港股年内最大IPO尴尬首秀，4800亿“果链一哥”破发 - hth

7月9日，素有“果链一哥”之称的立讯精密在香港交易所挂牌上市，完成了其在A股和H股两个资本市场的布局。

此次全球发售，立讯精密发行了3.83亿股H股，每股定价63.28港元，募集资金净额约240亿港元，成为今年以来港股市场规模最大的首次公开募股。

尽管获得了众多重量级基石投资者的支持，立讯精密在港股市场的首秀却遭遇冷遇。上市首日，公司股价开盘即跌破发行价，盘中跌幅一度接近10%，最低触及57.2港元，最终收于62.3港元，下跌1.55%。

截至7月10日收盘，立讯精密港股股价小幅回升1.12%，报收63港元，公司最新市值约为4852亿港元。

作为全球领先的消费电子精密组件制造商，立讯精密被认为是苹果供应链的关键一环。不过，近年来公司正试图弱化其“果链”标签，其来自第一大客户的销售额占比已从2023年的75.24%降至2025年的56.68%。

从业绩表现来看，立讯精密今年第一季度营收达到838.88亿元，同比增长35.77%；归母净利润为36.6亿元，同比增长20.24%。

根据公司最新发布的业绩预告，预计上半年归母净利润将在78.4亿元至81.06亿元之间，同比增长18%至22%。

值得一提的是，在2026年新财富500创富榜中，立讯精密的实控人王来胜、王来春兄妹以1749亿元的身家位列榜单，财富较去年增长约434亿元。

港股上市首日破发，一手投资者账面亏损98港元

立讯精密此次赴港上市的发行价为每股63.28港元，这一价格显示出公司相当的信心。

过往港股IPO市场中，存在以折价换取流动性的惯例。例如，同为苹果供应链企业的领益智造，其H股发行上限价较其A股前一交易日收盘价折让约44%。

然而，立讯精密此次H股发行价63.28港元，处于发行价区间的上限，对应A股的折价率约为13%。这意味着公司以更接近A股估值的价格发行了H股，可能导致二级市场资金在短期内采取更为谨慎的定价策略。

一位港股投资者表示，7月初他随意申购了立讯精密，原本以为作为果链龙头会很受欢迎，没想到一手就中签了。当看到券商软件显示一手中签率高达100%时，他预感不妙，随后暗盘交易和开盘表现均未达预期。

立讯精密于7月8日晚公布的配发结果显示，其香港公开发售获得适度超额认购，有效申请约47308份，认购倍数约为3.78倍，一手中签率达100%。其中，散户组（甲组）接纳申请人46965名，机构组（乙组）接纳申请人343名，未触发回拨机制。国际发售也获得适度超额认购，认购倍数约9.46倍，共有294名承配人。

截至上市首日收盘，立讯精密股价报62.3港元。据此计算，购买一手（100股）的投资者账面亏损98港元。

与散户投资者一同面临账面亏损的，还有约20家基石投资者。他们合计认购了约1.86亿股H股，占此次全球发售完成后已发行H股总数的近一半（48.44%）。立讯精密的基石投资者阵容强大，汇集了国家级主权财富基金、国际顶尖资产管理机构、知名对冲基金、国内领先金融机构以及头部产业资本等。

若以首日收盘价62.3港元计算，这些基石投资者合计浮亏约1.82亿港元。

截至7月10日收盘，立讯精密港股股价小幅回升1.12%至63港元，但仍略低于63.28港元的发行价。

依赖苹果业绩增长，大客户依赖度有所下降

近期立讯精密股价表现低迷，可能与苹果公司不久前宣布的价格上涨有关。

6月25日，苹果官网大幅上调了部分Mac和iPad产品的价格，涨幅约为15%至20%和15%至25%。此前，苹果CEO库克已预警称，内存和存储芯片成本的飙升将迫使公司调整价格。苹果在声明中表示，消费电子行业正面临前所未有的挑战，AI数据中心快速扩张导致内存和存储需求激增，零部件价格在短时间内迅速上涨。公司已进入必须提高部分产品价格的阶段，未来可能进一步上调价格。

苹果涨价的消息对国内的“果链”企业产生了连锁反应。6月26日收盘，立讯精密下跌8.63%，领益智造跌8.22%，歌尔股份跌6.37%，工业富联跌8.79%。

公开资料显示，立讯精密创始人王来春曾在中国台湾的富士康工作，并晋升至大陆员工在富士康的最高职位——课长。尽管在富士康拥有稳定收入和令人羡慕的职位，王来春最终选择离开，并于1999年与哥哥王来胜收购香港立讯，开启创业之路。五年后，立讯精密工业股份有限公司正式注册成立。

公司早期业务主要承接富士康的订单。上市前（2007年至2009年），来自第一大客户富士康的收入占公司总营收的比例分别为47.73%、56.46%、45.38%。

2010年，立讯精密成功在A股上市，当年营收刚过十亿。在王来春的领导下，公司成功打入苹果供应链，迎来高速发展。2015年，营收突破百亿；2020年，营收达到925.01亿元；2021年，营收增至1539.46亿元；2022年，营收更是突破2000亿元。

立讯精密的快速扩张在一定程度上得益于其深度绑定的重要客户的支持。2022年，第一大客户贡献了公司73.28%的销售额，同时该客户也是主要供应商之一。这意味着，如果与第一大客户的合作关系发生不利变化，公司业绩将受到重大影响。

国内已出现类似案例：2022年11月，同为“果链”企业的歌尔股份公告称，收到某大客户通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。同年12月，歌尔股份修正业绩预告，表示该事项直接损失和资产减值损失约20至24亿元，对2022年业绩产生显著影响。分析师郭明錤指出，歌尔股份暂停生产的产品可能是苹果AirPods Pro 2耳机，暂停原因更可能是生产问题而非需求问题，而承接这部分产能的正是立讯精密。

2023年，立讯精密来自第一大客户的销售额为1745亿元，占年度销售总额的比例进一步攀升至75.24%，显示出对大客户的依赖加深。

后续，立讯精密通过努力，其“大客户依赖症”有所缓解。去年，公司来自第一大客户的销售额为1884亿元，占年度销售总额的比例降至56.68%。

“三驾马车”并进，毛利率水平相对较低

为了降低对单一客户的依赖，立讯精密正致力于构建“消费电子+汽车+AI”协同发展的业务格局。

2025年，立讯精密全年实现营收3323.44亿元，同比增长23.64%；归母净利润166亿元，同比增长24.2%。

2026年第一季度，公司营收同比增长35.77%至838.88亿元，归母净利润同比增长20.24%至36.6亿元。

细分业务来看，去年公司汽车电子业务营收为392.55亿元，同比激增185.34%；通信及数据中心业务营收为245.68亿元，同比增长33.81%。这两项业务的营收占比合计接近20%。同期，消费电子业务营收为2642.66亿元，同比增长13.37%，营收占比从上年的86.72%降至79.52%，同比下降超过7个百分点。

财报显示，立讯精密的汽车业务主要包括连接器、线束、智能控制和动力系统。去年，公司完成了对德国汽车零部件巨头莱尼集团（Leoni）的收购与整合。同时，公司还专注于通信基站与AI服务器核心零部件及整机组装领域，业务覆盖高速电连接、光连接、热管理、电源管理、服务器整机及4G/5G射频天线等关键环节。

此次赴港上市募集的约240亿港元净额中，约35%将用于扩充产能及升级现有生产基地，其中约18%用于汽车电子业务，约17%用于消费电子业务。此外，约30%用于技术研发、制造流程优化及智能制造能力提升；约15%用于投资上下游或相关产业标的；剩余资金用于偿还借款和补充营运资金。

值得注意的是，近年来立讯精密的毛利率水平处于较低位置。疫情前，毛利率尚能维持在20%左右，但近年来呈下降趋势，2024年一度跌至10.41%。

2025年全年及今年第一季度，公司毛利率有所回升，分别为11.91%和11.92%。这可能与公司毛利率较高的汽车业务（去年15.75%）和通信业务（去年18.40%）的增长有关。

截至第一季度末，立讯精密的资产负债率达到66.53%，创下历史新高。

雷达财经将持续关注立讯精密的后续发展。